□蔡恩泽
4月10日，经国务院同意，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，正式增设创业板第四套上市标准。这套不设盈利门槛、以“市值+营收+成长+研发”相组合的新标准，并非简单降低上市门槛，而是资本市场直面新质生产力发展规律的精准制度供给，标志着A股向“价值发现导向”的深层转型。
从制度设计看，第四套标准的两条路径均紧扣新质生产力企业的核心特征，实现了分类施策，精准包容。第一条面向新兴产业，要求预计市值不低于30亿元、最近一年营收不低于2亿元、近三年营收复合增长率不低于30%；第二条面向未来产业，要求预计市值不低于40亿元、最近一年营收不低于2亿元、近三年累计研发投入不低于1亿元且占近三年累计营收比例不低于15%。与创业板原有三套标准相比，这套标准彻底跳出了“利润枷锁”。前两套标准以盈利为核心，第三套标准虽不要求盈利，但市值门槛高达50亿元、营收门槛达3亿元。而第四套标准将市值门槛分别降至30亿元与40亿元，同时以复合增长率或研发强度替代利润，精准匹配了新兴产业“前期投入大、收入起点低、价值跃升快”的成长规律。
这一调整的创新亮点，在于构建了“成长性+创新性”的双维度筛选机制。新兴产业路径以复合增长率为核心指标，优先锁定那些虽暂未盈利，但商业化速度快、市场拓展能力强的企业，比如现代服务业、数字经济等领域的高成长经营主体，这类企业往往通过快速抢占市场份额构建竞争壁垒，短期利润不足以反映长期价值。未来产业路径则以研发强度为核心指标，聚焦那些持续高强度投入、掌握核心技术的前沿领域。如人工智能底层技术、先进制造、生物医药等，这类企业的核心竞争力在于技术积累与研发转化能力，研发投入占比不低于15%的要求，能有效筛选出真正具备创新硬实力的企业，避免“伪创新”企业进入资本市场。两条路径均以2亿元营收为底线，既保证了企业具备一定的商业化基础，又契合早期成长型创新创业企业的发展阶段，实现了“有质量地包容”。
从市场定位看，第四套标准的落地进一步明确了创业板“服务成长型创新创业企业”的功能定位，与科创板形成错位互补，共同构建起支持新质生产力的资本市场体系。科创板重点服务开展关键核心技术攻关的硬科技企业，已在集成电路、生物医药等领域形成产业集群；而创业板第四套标准更聚焦于新兴产业的商业化落地与未来产业的技术转化应用，覆盖现代服务业、数字经济等领域，形成“科创板硬科技攻关+创业板产业化落地”的协同格局。
这一改革对新质生产力企业的意义，远不止上市通道的拓宽，更在于重构了企业发展的资本逻辑。过去，大量处于成长期的新质生产力企业因短期盈利不达标而被挡在A股市场门外，只能选择港股或美股上市，不仅导致优质资产外流，也让国内投资者难以分享到企业成长的红利。第四套标准的推出，让“高成长、高投入、暂未盈利”成为可被资本市场认可的价值标签，激励企业加大研发投入与市场拓展，加速技术转化与产业化进程。
从更深层次看，创业板增设第四套上市标准，是资本市场服务国家战略的主动作为，也是顺应全球创新资本流动趋势的必然选择。当前，全球创新活动进入密集活跃期，新兴产业与未来产业成为各国竞争的焦点，资本市场的包容性直接影响创新资本的配置效率。美国纳斯达克市场长期支持暂未盈利的高成长科技企业上市，成为全球创新资本的聚集地；而中国创业板第四套标准的推出，正是对标国际成熟市场经验，结合国内产业实际构建的制度安排，有助于提升中国资本市场对全球创新资本的吸引力，推动新质生产力要素加速集聚。
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