摘要
逆市飘红！这家AI出海龙头前三季度净利扭亏为盈，短剧业务延续高增长；前三季度公司AI短剧平台整体MAU在海外短剧市场排名第一，2026年9月AI短剧平台业务单月流水近1亿美元，商业化进展显著。多模态模型持续迭代，AI 游戏平台MAU行业第一。
投资要点
①AI业务高速增长，前三季度净利扭亏为盈
②AI 短剧闭环成型，海外市场商业化兑现
③多模态模型持续迭代，AI 游戏平台MAU行业第一
昆仑万维
近日，AI出海龙头昆仑万维（300418.SZ）获东吴证券、国金证券、高盛公司等多家机构调研。
公司主营业务聚焦AGI与AIGC、海外信息分发、社交娱乐及游戏四大板块，是一家全球化综合互联网平台企业。
行情来看，截至11月3日收盘，公司股价逆市飘红。
调研记录显示，投资者普遍关注公司业绩、短剧、多模态模型等相关情况。
①前三季度净利扭亏为盈，单季度营收创历史新高
昆仑万维在机构调研中表示，2026年前三季度，得益于AI技术商业化进程加速，公司主营业务持续保持强劲增长态势，公司实现营业收入89.37亿元，同比增长53.96%；归母净利润260.94万元，归母净利润实现扭亏。值得一提的是，公司第三季度实现营收35.78亿元，创出单季度历史新高。
其中，海外收入87.06亿元，同比增长60.78%；天工AI业务收入43.21亿元，同比增长168.29%，带动公司第三季度毛利率提升至74.41%。业务方面，公司持续推进大模型与AI原生平台经济体的技术迭代与产品创新，稳步推进全球商业化布局。
华泰证券指出，公司收入高增长主因短剧业务带动，归母净利润大幅增长主要来自子公司艾捷科芯股权融资后产生14.79亿元非经常性投资收益。我们认为，公司短剧业务延续高增长，AI模型及应用商业化持续推进。
②AI 短剧闭环成型，海外市场商业化兑现
据SensorTower数据统计，2026年前三季度，公司AI短剧平台整体MAU在海外短剧市场排名第一；FreeReels稳居出海短剧应用下载量第一名。2026年9月，公司AI短剧平台业务单月流水近1亿美元，商业化进展显著。
昆仑万维在调研中表示，公司AI短剧平台 DramaWave 和FreeReels具备先发优势，已经形成了完整的业务闭环:前端有面向海外付费市场的DramaWave，也有面向高增长市场、以广告变现为主的FreeReels;后端有 SkyProduction 支持AI短剧工业化生产。
对于海外短剧业务长期利润率的判断，公司主要基于生产端与变现端两大维度。
生产端方面，伴随AI技术持续迭代，内容制作成本有望延续下行趋势;同时内容形态也存在拓展空间，除AI短剧外，AI综艺、AI长剧等新内容品类也在探索推进，成本优化与品类拓展将共同驱动生产端持续迭代。
变现端来看，当前广告变现模式仍有提升空间，若后续叠加游戏、电商等已验证的高转化变现方式，平台整体变现效率有望进一步改善。
③多模态模型持续迭代，AI 游戏平台MAU行业第一
昆仑万维在调研中表示，报告期内，公司推出Mureka V9.5与O3两款音乐大模型，在编曲编排、人声演绎、情绪表达与创作意图控制等维度迭代优化。游戏世界模型方面，公司推出Matrix-Game 3.5，围绕长时序场景记忆、跨视角一致性、空间几何建模和相机控制能力进行升级。2026年10月，公司迭代发布并开源Matrix-Game 4.0。作为全球首款运行在单张消费级显卡上的视频大模型游戏，模型配套Coding Agent，支持通过自然语言快速定制游戏场景、交互规则与玩法逻辑，为AI游戏、数字仿真、通用智能体等领域提供技术支撑。
在AI游戏平台方面，昆仑万维表示，公司自研AI游戏猫森小镇已完成多轮内测，产品依托用户反馈持续迭代玩家成长与留存体系，用户口碑良好，后续将结合海内外市场情况择机启动规模化推广。同时，公司推出AI游戏平台GameWave，打造面向AIUGC游戏和各类互动内容的生产与消费一体化平台。平台上线后，用户规模迅速增长，已积累千万级全球创作者和用户。据SensorTower数据显示，截至报告期末，GameWaveMAU稳居行业第一。
机构观点：
华泰证券：公司AI产品矩阵商业化不断加深，随着AI短剧平台规模效应释放及营销投放效率优化，利润端有望逐步改善。
国联民生证券：公司以行业领先的自研大模型为基础，通过短剧、应用、营销服务等方式进行AI能力的商业化，看好公司在AI领域的长期布局和独特地位。
调研纪要：
《昆仑万维投资者关系活动记录表》，2026年11月2日；
参考研报来源：
国联民生证券-昆仑万维-300418-2026年三季报点评：Q3收入加速增长，AI短剧与模型生态多点开花-261101
华泰证券-昆仑万维-300418-AI全栈布局，商业化持续推进-260908
中航证券-昆仑万维-300418-上半年营收高增，全栈AI战略进入商业兑现期-260831
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